史文森认为，个人投资者的收益来源主要分为三方面：资产配置、择时交易和证券选择。其中资产配置贡献了最大的收益，而择时交易和证券选择的贡献微乎其微。

首先，从数据统计来看，即使对于机构投资者，择时交易对于投资业绩的贡献也并不高，理性的机构投资者甚至会回避择时交易，因为通过深度研究、精心构建组合来实现投资目标与择时交易逻辑上是相互矛盾的，而根据不可预测的经济和金融变量进行择时交易只会徒劳无功。而对于个人投资者来说，“羊群效应”使他们更容易追捧昨日的“赢家”、抛弃“输家”，择时交易往往会造成负向贡献。

其次，证券选择上，个人投资者通常会有两种倾向，一是分散投向多个标的，最终会形成与市场表现差不多的结果，并不会有超额贡献（在波动较大的国内市场，若没有稳定的情绪，连获得市场收益也很困难）；二是通过集中投资少量标的，主动管理来赚取超额回报，而个人投资者普遍缺乏深度研究能力。

因此，基于各项资产长期收益率表现，根据每个人风险偏好情况，构建多元化资产配置组合，成为个人投资者最主要的收益来源。

在我们平时生活中，被称为资产的品类是非常多的，例如，股票、债券、古董字画、黄金、房屋都会被称为资产，哪些能成为资产配置中的核心资产类别呢？

既然构建资产组合需要基于资产的长期收益率，那么就要判断某项资产为何产生收益率。史文森认为满足资产配置中核心资产类别应该同时具备“基础性”、“有价值”、“可辨识”三个标准，主要指向股票、债券和房地产三类。

1、“基础性”即排斥混合性。由于美国有大量的结构化产品，都是基于基础标的如股票、债券、房屋等设计出的衍生类资产，衍生资产复杂性高、较难理解、回报率难以预期，因此无法在资产配置中作为核心资产。

2、“有价值”则反映了资产的长期内含回报率。投资的目的是为了提高资本的长期购买力，因此资产本身应该具备长期内生增值的特点，而无需通过频繁交易获得。价值投资大师塞思∙卡拉曼在《安全边际》中对于投资品和投机品的区分是：投资品会为投资人带来现金流；而投机品不会。股票的分红、债券的债息和房屋的租金都可以带来现金流，因此满足“有价值”的特点。

3、“可辨识”是指能够理解和配置。类似古董、字画等资产对于绝大部分个人投资者来说太难理解，且长期回报也较难确定，很难在资产配置组合中清晰定位。

核心资产类别满足以上三个标准对应了资产可理解、收益可预期和配置可定位，因此也被作为资产配置组合中的主要组成部分，提高组合的“稳定性”和“确定性”。

股票、债券、房屋存在多种资产表现形式，其中另外一些形式在流动性、要求的专业识别能力、以及风险收益对称性等方面存在缺点，可视为非核心资产，并不是资产配置中的主流配置。例如国债为核心资产，公司信用债、投资级债券等为非核心，因为或流动性较差或风险收益不对称；股票指数或基金为核心资产，股权或杠杆并购为非核心，因为流动性较差及识别难度问题等。

最后，对于每项核心资产，还需要满足存在有深度、有广度、可投资的交易市场。例如美国股票市场的广度、深度和流动性都较好，而新兴市场如俄罗斯股票市场相对差等。因此在做核心资产配置时，可以根据所在市场特征做相应的分散。

1、了解自身限制和目标

与择时交易不同，资产配置是一项长期战略，其目标是致力于长期的购买力提升。因此在进行资产配置的时候，个人投资者首先需要明确自身的限制以及投资目标。

投资限制包含了：个人收入、个人风险偏好、个人投资能力、投资期限等等。通常来说，债券和房屋大多只能起到维持购买力的作用，而股票资产拥有更强的现金流创造能力，因此更能提高购买力。

因此史文森也倡导以股票为核心，来搭建投资组合，并且股票部分资金的投资期限通常为8-10年以上。这与杰里米J.西格尔《股市长线法宝》中建议股票的投资周期为10年类似，因为股票拉长10年周期后无论从波动和收益都优于其他资产。

如果只是1-2年内要用的资金，就存于银行或者投资短期债券类资产，如果介于2-8年之间，则可以通过构建不同资产类别的组合进行投资。

2、组合动态再平衡

通常制定资产配置方案后需要保持相对稳定，但和择时交易一样，个人投资者总是希望能够通过市场择时来提高回报或降低波动，但少有比较成功的案例。

极度理性的投资者会和市场共识相反，买入冷门资产而卖出热门资产，可以实现资产配置组合的再平衡，更好地实现长期投资目标。

需要强调的是，通常避免牛市买入和熊市卖出是合理进行资产配置的第一步，组合再平衡时则必须确保所持投资组合的特征与既定的资产配置目标一致。

3、如何选择相应的资产

对于比较有效的市场来说，主动管理创造超越市场的回报难度较大，因此直接选择指数产品进行配置即可。而对于弱有效市场，投资者则必须去寻找投资技能过硬的投资管理人，这个过程本身比较困难，因此史文森选择一个基金管理人和淘汰一个管理人的时间通常也较长。

史文森选择管理人的角度主要包含：

1）基金管理人的投资能力与诚信度。

2）公司所尊崇的投资哲学。

3）基金经理在决策时表现出的认真细致和严谨态度（可以考核一家公司的投资框架及体系）。

投资者必须充分了解管理人，而不仅是通过历史业绩来预测未来。均值回归是金融领域的基本特征之一，只有找到真正技术过硬的管理人，并在其管理的投资组合遭受由市场导致的短暂挫败时向其提供资金，才提高了资产配置目标达成的可能性。

书中以东南资产管理机构管理的长叶合伙人基金为例，具体阐述了选择的角度：

资产管理人视投资人的资产等同于自己的资产，不利用经纪商产生的佣金换取投研资源，竭尽全力维护投资者利益；承诺“根据对公司的内在价值、财务能力、管理水平、竞争地位以及未来盈利潜力的贴现值来选择投资标的”；注重长线投资；投资组合集中化；稳定的客户基础；合理的费用协议；大量跟投；限制资产规模；与基金持有人保持沟通。

值得一提的是，这家公司在1987年成立到1995年期间年化收益率达到15.3%，但在接下来5年的互联网泡沫中，因其遵守投资策略业绩大幅跑输标普，并且他们在给持有人的信中忠告“风险”，最终被赎回了10亿美金，占当时规模的30%。

而在2000年之后的3年中他的年化收益率仍达到16%，长期远超市场。

在后来的一封致投资人信中，他提到“合适的持有人对基金来说更为重要”。因为只有足够了解基金管理人和了解自己，才能有信心在互联网泡沫期间坚定持有，甚至逆向投资，最终实现资产配置的目的。

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