简单的好生意

便宜

在过去的一年里，我们的业绩波动看似较大程度受到了宏观环境的影响，但我们认为“行有不得、反求诸己”，“不确定性的未来”正是投资应该面临的常态，因此反思下来主要是我们自身的不足，主要体现在股票选择和出价上不够极致。

部分优质公司在建仓时出价偏高，尽管时至今日其商业模式和护城河依然非常优秀，但是过高的出价本身就使得投资具有“脆弱性”，当出现行业监管政策和宏观经济双重压力时，股价的回调也就不可避免。

还有一些投资标的虽然是好公司，但随着原来的业务趋近天花板，其业务拓展和增长逻辑开始复杂化，对创新要求和管理的难度也进一步提升，未来发展的可预见性下降。在国内经济环境不好、国际需求也下滑时，其业绩的不确定性开始增大。这种情况下，如果估值不是绝对的低估，也容易出现过去两年的“脆弱性”。

由于对这些股票的选择和出价并未使投资组合处于“很难输”的状态，当时作出的“一切都没有大问题”的假设让我们付出了代价。但是这些代价也让我们明白了应该寻找更加长期牢固且简单的商业模式，应该更极致地出价。

而这些让我们短期“付出代价”的公司，正是因为过去两年政策、需求等方面的利空，使得股票的安全边际已经足够高，所以现阶段具备了足够强的反脆弱性，而且当前基本面也出现了改善因素；拥有成本优势的基础材料制造商仍然受到我们的青睐，因其产品的基础刚需属性、稳固的竞争优势和较高的资本回报水平，以及持续的内生业绩增长和较低估值所支撑的高安全边际，且当下处于周期的有利位置。

我们仍然长期看好消费、信息技术、材料等行业，或许有人会质疑我们为什么长期耕耘于此，我们认为每个投资者都应该有自己的一片根据地，最好是长坡厚雪的根据地，类似“高祖之关中，光武之河内，魏之兖州，唐之首阳”，这样才能进可攻、退可守。先把熟悉的领域做好，再逐步拓展新领域。

过去这一年，我们还较为系统性地研究了不少新的领域，如运动服饰、新能源、半导体、建材，并重拾了早先有研究基础的领域，如金融、医疗保健等，很大程度上丰富了我们潜在投资标的库，这将使得我们在面对市场波动时，有更多的机会来优化我们的投资组合。

展望未来，我们对投资组合的性价比和潜在收益充满信心。我们持有的公司拥有较强的竞争优势和较高的估值安全性，其所处行业已经处于周期的较低位置、且市场预期已经较为悲观，大部分公司依靠内生动力就能大概率获得较为确定且持续的增长，如果宏观经济状况随着疫情的过去和政策的支持能有所好转，将会对他们的经营业绩起到进一步助推的作用。

最后，再次感谢持有人在我们业绩落后时依然保持耐心和信任，睿璞投资将努力为持有人带来长期稳定的投资回报！