受全球新冠疫情的影响，资本市场出现较大波动。在此特殊时期，应该如何看待其中的“危”与“机”，投资者应该如何应对？2020年3月19日，睿璞投资联合创始人、研究总监廖振华先生在小范围交流会中与投资者进行了坦诚交流，主要观点纪要如下。

最近一段时间投资者每天都很忙碌——早起先看国外感染人数和美股收盘点数，然后看亚太股市的振荡，跟着在A股一天的震荡中体验过山车的感觉；下午继续看欧洲崩盘和美股股指期货开盘，晚上接着看美股大幅震荡。闲暇时间把大V公众号、机构大佬的文章捋一遍，猜想着全球疫情短期的进展、金融危机是否会发生，大家在这种状态中不断循环。

互联网、自媒体的发展，使大家可以更快地接收到各种信息并分析，但也加大了投资者分辨信息的难度，同时加速了情绪的感染和放大。我们对这种纷繁复杂的信息需要关注，但更需要独立思考。

短期来看，全球疫情的情况仍然比较难判断。但从国内的疫情发展来看已经基本得到控制，今天全国的新增病例已经降为零！随着全球各国逐渐重视，最终疫情一定会过去。

目前整个市场的波动正是由于对于疫情对经济产生的负面影响的担忧，甚至担忧进一步发展为金融危机的恐慌情绪而引起的。最近我们看到美股里的一些现象：一是邮轮股暴跌，三大邮轮公司——嘉年华、皇家加勒比和挪威邮轮合计占到了全球80%的市场份额，它们的股价从高点平均下跌了80%；二是万豪酒店（万豪国际）跌幅超过60%，而实际上这家公司完全是轻资产的商业模式，通过输出品牌和管理，没有太多重资产；三是麦当劳，从高点跌了40%-50%。

我们可以问下自己，现在的市场情绪到底真实地反映了基本面吗？情况是否真有这么差，还是因为恐慌？一家公司的价值是由长期永续的现金流贴现值决定的，而不是一两个季度或者一年的短期业绩决定。这样的下跌反映的是市场认为未来很长一段时间甚至永远都不会有人再坐游轮，这些公司要破产，80%的产能要破产也就是这个行业要消失了；我们再也不会去住酒店了，我们再也不会去吃麦当劳了。这样的下跌，无法用理性定义，已经被恐慌所主导。

长期投资里一个简单的道理是别人贪婪的时候要恐惧；别人恐惧的时候要贪婪。投资者们每天担心股价、净值的涨跌，心理上难免会难受和不安。但实际上波动并不是真正的风险，真正的风险是你所持有的上市公司在这场疫情中，其生产经营受到了永久性的影响，积累的核心竞争力丧失殆尽，那么此时应该毫不犹豫地止损。但只要你持有的公司是长期有价值的、价值不断增长，甚至在疫情过后可以获得更好的市场份额，那此时的波动并不是风险，它只是市场先生短期的投票，甚至是市场先生短期神志不清了。只要持有公司的基本面够坚实，有长期好的趋势，长期的利润方向是向好的，那并不会造成永久的亏损。

举个例子，大家可以想象一下，如果你住在深圳的深圳湾核心地带，这里是整个深圳环境最好、居住品质最高的地段，小区景观、物业、生活配套、学位都很好，而且临近深圳湾口岸，有深圳最好的shopping mall，交通便利，生活幸福，你在这里愉快地居住了很多年。可是现在新冠疫情突然到来，临近口岸、人流密集使这里成了疫情高发地，感染人数众多。大家因为怕被传染，附近的mall不敢去了，学校停课了，地铁不敢坐了，就连以前跑步经常去的深圳湾公园也没人敢去了。而这时如果突然有好心的房产中介跟你说，现在疫情爆发，周围的环境变差了，让你将这套房子打个7折赶紧卖掉变现回避风险，你愿意吗？如果你有足够的资金，会不会反而趁着别人恐慌打7折抛售的时候出手购买？相信很多人能做出理性的决策。

其实这跟持有一个长期需求是刚性的、质地优良，而且现在经过一段时间调整，已经很便宜的公司股权是一样的道理。如果说这二者有什么本质的区别，那就是股票每天都在交易，而房子可能未必那么方便。很多时候是否能够获取长期的投资回报，重要的是能否时刻坚定自己的投资原则。当满市场都是便宜货的时候，是选择理性分析及时出手，还是去预测市场，跟随情绪，跌的时候一起看跌，跟着被吓跑。我们的选择始终是“投资暂时遇上麻烦的好公司”。

目前市场在恐慌情绪的主导下，什么股票都在下跌，大家会想是不是需要先避一避，也会质疑价值投资是不是失效了？美国非常著名的投资人乔尔·格林布拉特写了一本书《神奇公式》（中文版译名《股市稳赚》）里面有段话：价值投资之所以有效，因为并不是任何时候都有效。如果任何时候都有效的话，大家都会去用，反而没有任何超额收益了。回想过去这些年，每隔一段时间都会遇到一些暂时的困境，大家会去怀疑，会妥协，就会出现很多便宜的好公司，这个时候恰恰是获取超额收益的时候。这是我们对投资的看法。

但这并不代表我们无视这样的环境带来的变化，目前最主要的影响因素就是疫情的不确定性。疫情确实在短期对经济带来影响，进而影响上市公司的经营。疫情毕竟是一件突发的事情，我们在事先并不能预测它的出现。但我们在选择上市公司标的时，本身是着眼长期去思考，因此我们会反复想，在很长的一个时间范围内，到底有什么风险能够伤害这家公司，公司的业务与宏观因素相关性有多大。如果有一定关联，会将宏观环境的变化可能带来的影响考虑进去，比如会考虑GDP下降时或CPI上升时会对上市公司产生什么影响，通过我们在买入的时候留有足够的安全边际去减小风险。

目前我们持有的公司大多具有很强的内生增长动力，它们主要靠内在竞争力的积累，需求长期来看受宏观环境的相关度非常低。甚至于它所在行业的增长或行业格局的改善，使得其盈利能力几乎跟宏观环境没有什么太多关系。我们通过寻找这样的长期投资标的，来应对随时可能发生的宏观环境的变化。

最后用巴菲特在1994年伯克希尔股东大会问答中的一段话结束：“1890年时，2000美元就能把可口可乐整家公司买下来，今天可口可乐的市值是500多亿美元。有人可能会对在1890年买可口可乐股票的人说,我们将会经历两场世界大战，1907年会有大恐慌，所有的这些事情都会发生。是不是该等等再买可口可乐的股票呢？”

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