2018年12月16日，睿璞投资创始人、首席投资官蔡海洪接受中国基金报的采访，原文已在中国基金报当天的报纸刊登。采访内容如下：

问题1：受市场行情影响，今年大部分私募业绩亏损较为严重，现在已接近年末，回顾今年私募行业的情况，您的感受如何？能否做一个总结？

蔡总：

      股市是经济的晴雨表，今年的宏观经济受金融去杠杆影响，经济增速下移，再加上中美贸易摩擦等突发利空的影响。今年的股票指数除了在1月份有一波上涨之外，大部分时间是一路向下，对投资是很大的挑战，特别是对以绝对收益为目标的私募证券基金。

      以往年份的行情当中，有时候存在市场的红利，即资金流入带动的整体估值提升；有时候存在主题的机会，如新能源、高送转等等；有时候存在行业高增长的板块机会，如2016、2017年的白酒、家电行业。今年，这些机会都不持续，只有少数细分行业、甚至要精确到个别公司存在超预期的增长，投资的挑战就是要去把握这少数的机会，同时又要求很高的风控能力。

问题2、与2017年所谓的结构性牛市相比，今年的行情急转直下，造成这种转向的主要原因有哪些方面？除了市场行情较差，是否还有其他原因导致今年私募业绩不佳？

蔡总：

      造成这种转向的主要原因是不合理的预期，例如大家比较熟悉的白酒和家电行业，在2013-2015年期间行业经历了一轮去库存，同时迭加2017年三四线城市热销带来的需求回暖，这些行业呈现出高增长，特别是行业中的龙头公司增速更是超越行业平均水平。客观看，这些行业的增速大致能保持在个位数的稳健水平， 不会持续高增长，但是赚钱效应带给这些行业过高的估值。乐观情绪一直就是投资的敌人，恰巧今年黑天鹅特别频繁，一旦增长低于预期，很容易造成戴维斯双杀。

      还有一个因素可能是2017年下半年和2018年一季度，以蓝筹股为主要投资标的的公募基金和私募基金受到投资者的热捧，过多的资金追求过少的标的，很容易形成过高预期和交易堵塞。

问题3、今年的寒冬环境，中小私募生存艰难，甚至一些百亿私募也亏损严重，您认为在这样的环境下私募的生存之道是什么？怎样减少亏损甚至获得正收益？

蔡总：

      无论什么时候，私募基金公司应该尽量以绝对收益为目标，不应该过多与指数或者同行做比较。当然这点在牛市里面很难坚持，但如果不坚持这个目标，就容易为熊市的亏损埋下隐患。私募基金要想生存和发展，只能靠信用和品牌，而支撑信用和品牌的只能是持续稳健的业绩回报。

      想要持续获得正收益，一方面需要制定一些风控的投资纪律，比如我们在新产品累积安全垫阶段和产品出现较大回撤的时候，会做一些股票仓位的限制；另一方面需要建立一套长期坚持的投资框架，比如我们的投资框架中，安全边际和逆向投资是非常重要的两个环节，坚持选择高安全边际的标的，投资尽量要去人少的地方。

问题4、是否方便透露公司今年的整体或部分业绩情况？明年公司的策略或者布局是否会有调整？

蔡总：

      截至12月14日，今年我们所有产品均获得正收益。我们会坚持既有的投资方法，如独特的研究流程和投资清单等。

      在具体策略和布局上我们会做一些小调整，过去3年我们在2C的大消费的投资上颇有收获，大消费行业属于长期稳健成长的商业模式，是绝对收益的好品种，我们将长期在这些行业累积研究优势。在这个时点看，由于大消费板块收到市场的高度认可，寻找到预期差的难度在加大。所以我们在2B的行业也做了一些布局，这也符合我们一贯逆向投资的思维方式。

问题5、现在有说法称2018年至2020年是三年困难时期，对于明年的市场您如何展望？跟今年相比是差不多、更糟糕还是有可能迎来熊市之后的反转？

蔡总：

      我们大概会把九成的精力花在个股的研究上，在个股研究中尽量追求高度确定性；而花在宏观和策略研究上的精力相对比较少，追求模糊的准确。

      今年的行情属于四重利空迭加：宏观经济下行+外部摩擦+多行业黑天鹅事件+股票质押爆仓，股票价格是对未来盈利预期的折现，所以往往会否极泰来。

      我们对明年的行情相对乐观，首先是估值到了相对较低的位置，也就是投资有了安全边际；其次，政策的利好在累积，贸易摩擦有望好转，这些都是边际上的改善；再次，市场只看到经济下行带来泥沙俱下的一面，实际上宏观的政策制定者和微观的企业家都在不断调整，好公司通过提高经营效率、加大研发和开辟新市场等等方式获得更大份额，当然最直接的好处是调整让我们可以分辨出好公司和差公司；最后，盯着后视镜开车是非常危险的，投资亦是如此，不能简单把今年所遇上的利空线性外推到今后三年，悲观的市场情绪是投资的朋友，可以用好价格买到好公司。

中国基金报原文链接：http://press.chnfund.com/paper/zgjjb/page/1581/2018-12/17/A003/20181217A003_pdf.pdf

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