睿璞投资，小编并没有见过真人，也没去过实地。不过是因为听了几次路演，就顿生出许多好感。特别不是那种一上来先给你展示业绩的投顾，而是耐心花一个小时说清讲透自己的投资理念，更显真诚和专业。

    都说投资是个系统工程。投资理念好比价值观，是一个本质的，贯穿行为的东西，是基金经理底层的逻辑思维。

    有时候看一家管理人，如果本身并没什么体系的，往往介绍宣传起来最多进行一下场景还原。在这个时间段我们做了什么，买了什么股票，挑中了哪些板块... 背后到底是自己的东西还是人云亦云，是凑巧还是真本事，这些都不是短期可以被证明的东西。

    而当你真正拥有并遵循背后的逻辑体系之后，所有的投资行为，最后都能被“套路”。很妙。

    这也是在选择管理人的时候，我们都会倾心于成熟管理人的重要原因之一，经验和系统。这些有点“形而上学”的东西，关键时刻却能带来安全感。能够在遭遇大变局的时候不惊慌，有标准有原则地处理和应对。

   蔡海洪

    2003年毕业，曾任职于招商证券（行业研究员）、易方达基金（行业研究员、基金经理）；2015年8月成立睿璞投资。

    从业15年，4年专户年金管理经验、4年公募基金经理任职时间、3年（至今）私募基金管理经验。担任公募基金经理期间管理（过）2只混合型基金，1只股票型基金

    在担任公募基金基金经理前的2008-2011年，蔡总主要负责年金和专户类绝对收益产品。在投资的最初阶段就被植入了绝对收益的神经（蔡总后续管理的产品总是表现得相对更加稳健）。

    拉一张wind的图结合看一下当时的市场环境。

    2008年2月，正好是上证指数从6124点下跌之后的持续探底阶段。2009年市场反弹，之后又连续两年盘整。因此不难想象，在那个时候开始管理一个绝对收益产品的难度。也是在跌下来之后，想必蔡总就更能深刻感悟邓普顿的“便宜股猎手”的操作（在初期的公司推介材料中，到处可以看到邓普顿三个字）。此期间75%的股票收益对比当时的一些金牛私募机构都可谓亮眼。（同期星石36.8%、尚雅35.5%、世诚扬子24.2%）

    接下来是管理公募基金的阶段：

    直观从两张净值走势看，蔡总的公募产品总体上都偏稳健，对于下跌和回撤也有相应控制。算一下上面两只的索提诺比率，在蔡总管理期间，易方达策略2号的索提诺比为0.8905（截止2015年6月底，之后几天为交接） ，易方达消费行业的索提诺比为1.2477。（无风险收益率设3%）

    小编百度了这个位置的索提诺比率处于业内什么水平。看到一篇诺亚研究工作坊的文章，诺亚选取了近五年（2013-2017末）的时间窗口得到公募中位数是0.75。因为统计时间不匹配此处仅作参考：

    此外，由于易方达公募的属性，我们也能有幸看到在产品管理期间蔡总多次（应该是每隔3个月）写的基金经理手记（发表在易方达网站）。印象深的，结合当时市场以及产品业绩摘录一下，很多都是对当下热点的反思：

    1、很多内生性改善的企业，其实与经济增长没有太多关系，这样的选股方式可以相对避免周期性的剧烈波动，具有更高的安全边际。

    2.、如果一家公司能在可预见的2、3年保持每年20%-30%的增长，公司所处行业发展趋势和管理水平尚可、市盈率又在25倍附近，就是不错的买入价格。而这些，要在对公司管理层、近两年产品的分析以及价格成本进行充分的研究之后才能做出决定。

    3、周期性行业上涨时势不可挡，但下降起来也如崩堤之势。在安全性不高的情况下投资这类股票需要谨慎。

    4、对投资者来说，重要的是建立一套自己的理念和投资方法

   总结蔡总创立睿璞前的风格特征关键字：

• 强调建立投资理念、投资方法与体系

• 注重下行风险与安全边际

• 寻找和关注企业内生性的改善

• 有绝对收益的认识

• 一般回避热点，崇尚逆向投资

    2015年7月，在疯狂牛市的尾声，蔡海洪离开易方达，创立睿璞。

    对于一个拥有自身投资理念的基金经理来说，创办一家私募公司是实践与证明自己的最好方式。

    睿璞的核心团队清一色都来自于易方达，据说最短的一位也是合作了8年之久。

    在公司成立3年，管理规模达到12亿后，最新的一次路演，睿璞讲了他们的投资理念：

    这四点结合上篇对蔡总公募时期的风格分析，无不一一应对。持续地坚持贯彻、总结和完善。

    按睿璞自己说的，他们的投资优势在于专注。从策略到体系到纪律。目前在管产品都为股票多头，策略上没有期货对冲，因为不匹配不好做。

    01 价值投资：目的是找到高确定性的好生意、好公司

    首先问一个问题：对待股票，你是当做筹码还是当做所有权？

    当作所有权，赚的是成长的钱。

    当作筹码，则赚市场博弈的钱（重组、主题、风格判断）。

    睿璞一直将股票视作公司所有权，赚的是企业成长的钱。因此对于睿璞来说，投资最重要的是研究并判断公司的基本面和价值。

    （1）如何看是否有价值，朴素的道理，先看公司在做的是不是一门好的生意。

    睿璞认为的好生意，是资产能随时间增加不断增值的，且这个增值具有很高的确定性（确定性+1）。这门生意，或者说企业的成长，就是资本通过资产负债表转到利润表的过程。

    简单举例：格力电器就是一门好生意。格力造空调卖空调，拥有稳定的技术，稳定的原材料供应，固定资产经过10年折旧后变为零成本。相反影视传媒就不是好生意。影视内容依靠创意，创意的好坏无法预估也不具有持续意义，影视明星的酬劳也会因为是否当红而涨价。供应成本也不稳定。

    从0到1，具有随机性，是低概率事件。

    从1到N，才是投资标的。

    （2）企业成长的确定性来自正反馈。

    寻找一个做正反馈生意的行业能够给投资确定性（确定性+1）带来极大加分。在趋势形成后，正反馈机制可以不断自我加强， 这样的生意就是好生意。例如谷歌，随着搜索量增加，使用的信息与数据增加，搜索精准度提升，用户形成正反馈。

    （3）在认为是一门好生意，同时企业成长确定的前提下，再对管理人的经营战略和做法进行确定性的衡量。

    这一步骤要依据实地调研，确定企业老板是否理解企业正在做的事，老板的想法是否跟自己对于行业和企业的理解一致。研究公司的时候，研究员要对老板下一步的决策做一个假设，如果老板的计划与自己的预期相左，那么就要继续询问是出于什么理由，是否是一个更好的做法。

    找到这些问题的答案以后，所做出的投资决策就会具有前瞻性（确定性+1），而不是坐等报表数据的公布而被动调整持仓。

    02 坚守能力圈：提高投资的确定性

    坚守能力圈的最终目的是追求投资的确定性（确定性+1）。即提高投资成功的把握。

    至于怎么来确定有没有把握，睿璞说，经常扪心自问，自己对所投的公司是不是真的看懂了。对重仓股的理解睿璞要做到领先于90%的同行才行。

    对于能力圈，睿璞说：错过的“机会”重头再来还是抓不住就不是属于我的机会。类似芒格所说，对于投资，我们有三个篮子，分别是“进入”、“退出”、“太难”……我们必须对潜在的投资有特别的洞察力，否则，就会把它放进“太难”的篮子里。

    在能力圈的范围上，睿璞更擅长2C的行业。都是面向大众需求，竞争市场化的行业。可以客观而非主观做出评价。

    同时行业和公司要具有可研性（确定性+1）。例如军工一般不研究，因为难以验证，难以前瞻。环保一般不研究，因为受到政策影响太大，竞争非市场化。对于周期、化工行业，睿璞研究很深，所以下结论说一定要逆向投资。通过对原材料价格波动的观察来跟踪预测公司盈利。优点是能够量化竞争优势。缺点是没办法重仓。

    03 逆向投资：同时获得好企业和好价格

    这两句话曾出现在睿璞早期的ppt前页：

    “要购买物有所值的东西，而不是市场趋向或经济前景，'极度悲观点原则'。”

    “所谓的极度悲观点，就是等到100个人中的第99个人放弃的时候，那你就是唯一的买家，由于没有其他卖家，股市就只能上涨而不会下跌。”

    ——约翰·邓普顿

    （邓普顿的书安利一下，很适合熊市中给自己打鸡血...）

    逆向投资思维能弥补线性认识的缺陷，帮助基金经理做出更严谨的逻辑演绎，提供更完整的策略思路，化解看到和看不到的风险（和机会）。

    举例：2009年在三聚氰胺事件时，将伊利股份买成重仓股

    04 安全边际：增加投资成功的胜率

    安全边际类似于高速公路上的安全车距。塞思·卡拉曼曾说，“拥有安全边际意味着即使你犯了错，也仍然可以赢。如果你没有犯错，那你的胜算就更大”。

    睿璞自己强调安全边际的一句话是：再好的东西如果太贵，那就只能被称为好公司，而不是好投资。

    安全边际被落实到确定性上（确定性+1）。看估值，找优质公司，买入的成本很重要。具体可以拆解为：

    长期，看商业模式，是不是好生意；

    中期，是否处于向上的商业周期，寻找好的介入点；

    短期，市场预期，是否充分意识到（预期差），如果没有，分析为什么市场给的价格低。

    这里的长中短期，似曾相识，就是睿璞对深入研究企业看重的几个关键维度。

    综上，小编做个小结，睿璞的投资理念，目标是用合理的价格买入具有持续竞争优势的公司，赚公司成长的钱。而如何找到，就是围绕“确定性”做文章。

    在投资方法论上，由于睿璞认为股票研究和投资中最大的问题是情绪化和动作不一致性，因此采用类似工业生产流程管理的模式来规范研究，秉持16条投资清单（在最早可得的路演材料中就已经出现，一直至今）。通过这套方法，睿璞在投资上能做到方法与流程统一，以确保投资的完整性。

    印证巴菲特说的，如果你不能写下来，说明你还没有想好。   

    最后，产品运作到实操中，睿璞也坚持自己的制度、纪律。

    1、适度集中的打法，一般产品里持有的行业和个股适度分散。重仓投资的个股都跟踪3年以上。（与公募不同，是适合私募的一套做法）

    2、组合保持动态跟踪和优化，持股即便仍有上涨空间的也会优化。保证组合收益率的稳定性。

    3、对产品的最大回撤做仓位管理。

    1、奔私之后的存续期最长的产品业绩表现：

    如果按照上一篇多头评测的蛛网图来看，产品的超额收益率、夏普、卡玛都很逆天。且索提诺比率为2.3537。

    2、业绩分段说明：

    2016年，睿璞投资的主要业绩来源于家电、定制家具和一线白酒等；

    原因：2016年上半年房地产销售大幅好转，选出家电行业（小天鹅：管理层调整、原材料降价、盈利周期向上、市场预期差）。

    2017年则来源于家电、港股汽车股和化工；

    原因：汽车行业销售数据超预期选出长城和吉利（2014年吉利营收217亿，仅比2011年增长3.7%。2015年开始困境好转，推出“蓝色行动”新能车计划后营收连续跨越300亿、500亿、900亿）

    在经销商跟踪调研中发现超市场预期的销售增长。

    2018年初，睿璞投资及时调出了热度和估值均已在高位的白马股，转向更冷门而低估值的投资标的：三线快消品、化工、和消费属性的医药股。

    原因：下行经济周期将实现产能出清和优胜劣汰，有利于消费品和制造业龙头。

• 睿璞投资关注的是自下而上的公司研究。

• 所谓逆向思维，为更高的安全边际和更大的预期差机会。

• 所谓深挖价值，归结为投资的本源：寻找低估的优质企业。

  

最后摘两段睿璞月报里的话：

    “吴军在他的新书《见识》里面也提到相似的例子，美国股票市场在过去45年的年回报大约是7%，累积下来涨了20多倍，但是如果错过股市增长最快的25天，回报下降一半。问题在于没人能提前预测出这45年中增长最快的25天，反过来说，为了等待这个增长最快的25天，投资者必须耐心持有45年，这样才能获取较高的收益率。”

    看完这段话，其实有两个心理状态，一个是：我怎么才能挑到这25天，另一个是：那我就为了25天等待45年好了。

    小编建议选一个概率更大的方案执行。

    “回顾2005、2008、2011、2015年下半年以来的这四个熊市里面，每次大跌的理由大相径庭，而且都非常充分，但在3、5年的周期里面，前面三次熊市都给了一次低成本买入的机会，这次会是一个例外吗？”

    备注：因为没有实地走访所以上述信息来源为整理搜索汇总，有不同意见或补充建议可直接留言小编，多谢指教！

  请长按下方二维码关注我们。